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2019年经济尾部风险上升,但衰退或可避免

发布日期:2019-03-14  来源:网络整理  浏览次数:
导读:一个相对稳健的配置选择是在维持风险资产(股票)配置的同时,加大对无风险资产(现金)及避险资产(黄金)的配置。这样既可参与市场上涨,又可对冲下行风险。

2019年经济尾部风险上升,但衰退或可避免|《巴伦》独家

戴险峰

2018年是极为动荡的一年。全球经济、市场及地缘政治都充满了不确定性。美国经济一枝独秀,但其他主要国家经济全面减速。德国、日本和意大利在2018年三季度出现了负增长。美联储进行了缩表,并在2018年加息4次。联邦资金利率升至2.25%-2.5%的区间。美元流动性及金融条件开始收紧,对经济产生约束,加大了市场波动。阿根廷和土耳其一度濒临危机。

地缘政治方面冲突不断。美国对土耳其和伊朗实施了制裁。意大利因预算问题与欧盟一度产生冲突,推升了国债收益率。英国脱欧一波三折,引发英镑贬值。法国爆发了黄马甲运动,迫使马克龙放弃提高税收的计划。墨西哥新政府宣布取消新机场项目,引发市场对未来政策的担忧。中美贸易战愈演愈烈,未来充满不确定性。

这样的背景下,当2018年四季度出现经济减缓迹象后,市场产生剧烈反应。标普500指数、原油及美国国债收益率均大幅下滑。2018年全球绝大部分资产转为负收益。金融条件大幅收紧,全球经济的尾部风险大增。

经济是资产定价的最终基础。如果衰退发生,金融市场的悲观预期将被印证,风险资产将进一步下跌。市场在过度反应后有望上涨,甚至大幅上涨。

数据显示,发达国家正处于周期末端,但离衰退尚有一定距离。市场一直担心的2019年全球衰退或可避免。资产价格在经历2018年12月份的调整后,已较充分反映了未来的风险,有望反弹。

不过,周期是资本主义经济的特点,衰退到来只是时间问题。此轮复苏近十年,且主要由极度宽松的货币政策推动。全球经济及市场积累了大量风险。金融条件收紧、美联储加息、地缘政治发展等任何方面意外,都可能从根本上动摇人们的预期,导致衰退发生。

2019年,风险资产的波动和相关性可能会进一步加大,而收益可能会很低。这是一个有利于投机交易者的环境,但配置资金将很难找到值得配置的资产。投资者可能需要适当配置现金等无风险资产以及黄金等避险资产。

2019年经济尾部风险上升,但衰退或可避免|《巴伦》独家

《巴伦》Adam Jang摄影

衰退或可避免,但尾部风险骤增

全球经济从2008年的大衰退走出,缓慢复苏至今已近十年。进入2018年,中国开始了以去杠杆为目标的金融业供给侧改革。影子银行的表外业务大幅收缩,但表内业务并未实现同步扩张。资金供给受到约束。经济活动再次减缓。违约潮出现,股市下跌。

美联储超预期加息4次,收紧了国际的美元流动性。欧元区及日本等主要经济体增速减缓。2018年四季度,美国的经济数据开始走弱,美股、原油及美国国债收益率开始同步大幅下跌。至此,全球绝大部分资产转为负收益。金融市场传递出对未来极为悲观的预期。

2019年经济尾部风险上升,但衰退或可避免|《巴伦》独家

美国经济历来衰退期较短,而复苏期平均长达40个月。1991年至2001年的复苏最长,达120个月。2001年衰退后的复苏为80个月。此轮复苏至今已达114个月,接近史上最长。市场自然开始担心衰退。

不过,专业预测对2019年总体依然较乐观。美联储对2019年和2020年美国经济增长的最新预测为2.3%和2%,高于潜在增速(1.5%至2%)。IMF(国际货币基金组织)对美国、欧元区、日本及全球2019年增长的预测分别为2.5%、1.9%、0.9%和3.7%,也高于潜在增速。投资者中的悲观者更多些,但也多认为美国在2019年衰退的概率较低。

经济过热是美国历次衰退的一个主要原因。美国过去两年的经济增长已超出潜在增速,但核心通胀从未超过2.4%,且已回落,未有明显过热迹象。产出缺口是衡量经济冷热的一个指标,往往要在转为正值后,且经过一段时间,衰退才发生。美国的产出缺口刚刚转为零,表明经济离衰退有一段时间。

金融泡沫是美国经济发生衰退的另一个原因。美国只有企业部门积累了较多杠杆,政府部门杠杆率依然可控,消费者则一直在去杠杆。随着美联储货币政策趋谨慎,企业的债务风险或不至于在2019年爆发。其他常见的风险点如房地产市场,目前尚处于缓慢复苏状态,未显示明显泡沫迹象。

市场常用国债收益率曲线的倒挂来预测衰退。不过,从倒挂开始至衰退发生,时间跨度很长(平均22个月),且不稳定(从14个月到34个月不等)。2018年12月3日,美国国债收益率曲线开始出现五年期和三年期的倒挂,引发市场广泛关注。但这仅是局部倒挂,且只有1个基点。市场常用的收益率曲线(十年期国债收益率减二年期国债收益率),至今依然为正值。从国债收益率曲线看,美国离衰退尚有较长距离。

2019年经济尾部风险上升,但衰退或可避免|《巴伦》独家

美国的经济现状指数仍处于高位,显示美国经济仍入于扩张阶段,离衰退很远。

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不过,2018年12月份发生的金融市场波动值得警惕。金融市场波动导致金融条件收紧,从而影响增长、通胀预期及美元。美元走强,可能会导致经济及资产价格走弱。由于国际美元债的大量积累,局部的美元流动性危机容易在国际间传导,形成全球金融危机。资产价格波动能够形成金融与实体经济间的恶性循环。

在全球经济进入周期末端,流动性收紧,地缘政治风险正在加大时,资产价格波动等原因带来的尾部风险正在加大。

货币政策边际收紧,财政政策边际宽松

美联储开始强调货币政策的“数据依赖”,表示出对市场信号的敏感。不过,美联储最新点阵图依然表明会在2019年加息两次。缩表也将持续。欧洲央行已于2018年底停止了债券购买计划,预计将于2019年底开始加息。日本央行预计在2019年保持货币政策不变。发达国家央行货币政策的正常化仍在缓慢推进。全球流动性尤其是美元流动性,可能会进一步收紧。特朗普上台后推出一系列财政刺激。民主党控制众议院后,将制约新的刺激计划。原有财政刺激效果预计在2019年底逐渐消退。欧元区政府财政赤字率从2013年的3.1%逐步下降至2017年的1%,2018年政府赤字率估计为零。欧元区2019年的赤字率预计约为0.3%。



    
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