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泰达宏利丁宇佳:顺势而为 恪守底线!

发布日期:2019-02-11  来源:网络整理  浏览次数:
导读:2018年世界经济的重心在向以美国为代表的发达国家经济体偏移 受外部经济因素影响 以中国为代表的发展中国家经济体经济增速下滑 汇率承压 世界经济的整体增速预计

  2018年世界经济的重心在向以美国为代表的发达国家经济体偏移,受外部经济因素影响,以中国为代表的发展中国家经济体经济增速下滑,汇率承压,世界经济的整体增速预计与2017年持平;2019年,预计美国的经济基本面有所弱化,加息路径不甚明朗,但货币政策仍将维持边际宽松,就业数据压力不大,经济增速仍会处于乐观区间,欧元区经济数据缺少良好基本面和稳定政治因素的支撑,经济基本面弱,日本经济预计大概率温和复苏,新兴市场国家经济将继续分化,可以承接中国外贸制造业的东南亚经济体将直接受益,2019年全球经济将维持温和走弱的态势,避险情绪较2018年会有所缓解。

  受去杠杆政策等因素影响,2018年我国信用规模大幅收缩,基建发力不稳、地产监管未松、民企爆雷不断让投资指标增长乏力,外部经济环境变化直接制约了出口的增长,居民的加杠杆也进一步限制了消费的提升空间,全年经济增速不容乐观。2018年我国央行通过四次降准以及其他灵活多样的货币政策释放了充足的流动性,虽然年初市场对监管密集落地的担忧推高了收益率,7月份政治局会议积极财政、地方债的发力、通胀因素也对债市有所扰动,但全年债牛格局确立。

  2019年,受去杠杆政策的惯性影响,债务周期仍处于收缩阶段,民营企业融资改善困难,先进制造业的扩张动能难以迅速释放,全面放松地产政策的概率较小,宏观经济下行压力不减,经济的健康增长仍需要稳健的货币政策和积极的财政政策配套。2019年,从货币到信用传导路径的疏通仍将是央行货币政策实施的重要任务,为了缓解去杠杆导致的信用过度收缩,货币政策的连续性无需担忧。通过降准释放大量价格偏低的流动性同时,各类定向货币政策的出台更推动引导信用向小微企业、民营企业扩张,虽然银行的惜贷格局难以短时间内改变,无法迅速弥补影子银行资金的缺失带来的社融缺口,但地方债和信用债的积极发行有望成为亮点。在实施积极的财政政策过程中,减税对实体经济的影响将是较为漫长的过程,需求端的缺失和PPI传导不畅会制约CPI对债市的扰动,通胀压力不大。目前机构对2019年经济悲观预期极为一致,影响债市因素的研判方面大同小异,债券资产结构的配置和波段的把握方面决定了业绩,但抢跑导致的投资踩踏风险可能很快浮出水面。2019年年初的货币政策超预期,短端收益率进一步压缩,长端收益率于2018年年底至今年年初下行幅度较大,但期待整体收益率水平的进一步下行较多依赖于对政策利率下调的预期。

  产业债方面,上游行业在2018年盈利改善明显,国企整体信用资质趋稳,去杠杆和紧信用对中下游充分竞争行业的信用风险传导效应在2018年开始显现,尤其是部分对再融资过度依赖的民营企业信用风险加速暴露,2018年信用等级下调次数大幅增加;受定增新规和股市大跌影响,民企上市公司通过定增和大幅质押上市公司股权的融资方式难以为继,质押股票遭强制平仓现象频发,民企融资渠道受阻,同时2018年是债券到期和回售高峰年,企业债务偿付压力加大,银行惜贷严重,机构投资者风险偏好下降导致的规避策略对民企再融资雪上加霜;新增的违约主体虽存过往违约的共性(如实际控制人风险、内部盈利趋弱、财务报表可信度弱和现金流缺口较大),但外部负债续接艰难成为信用风险突发的根源,风险暴露可预测性差。2019年虽有民企纾困工具的相继出台,但从宽货币到宽信用的传导仍有时滞,中高等级国企将会是产业债主要配置方向。

  城投债方面,2018年非标违约频发,但大都妥善解决,抛开技术性违约因素,城投的公开品种金身仍在,从2019年中央经济工作会议内容看,仍要继续切分地方政府和城投平台之间的债务链条,新的一轮债务置换可能性很低,城投区域的两极分化仍将持续,择券方面要关注地方政府财政指标变动情况,严控城投级别。

  转债方面,由于监管政策的挤出效应,导致转债市场迅速扩容,受供给放量的影响,转债将长期维持低估值状态,除非权益市场迎来一波持续牛市,但目前这种可能性相对较低,转债2018年整体估值处于历史偏低水平,个券分化明显,其中高、中等平价转债估值处于历史底部,低平价转债估值处于历史中位数附近,破面在2018年已经为转债市场常态。2019年转债策略除了精选个券和参与打新外,也要注重博弈下修条款。

  我们对2019年整体债市行情较为乐观,在利率债方面要积极布局,做好波段,顺势而为,信用债方面,要严控风险,恪守底线,适时参与转债,以期博得合意收益。

  (文章来源:中国基金报)



    
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